Авторы: Крити Гупта и Ник Робертс
Постоянный рост доходности облигаций продолжает определять рыночную повестку, однако логика этого процесса изменилась. Движение началось в начале лета, когда инвесторы воспринимали Федеральную резервную систему (ФРС) как «ястребиную», но серия более мягких отчетов по рынку труда и инфляции заставила взглянуть на ситуацию иначе. Теперь движущие силы выглядят несколько иначе: это сочетание опасений по поводу глобальных бюджетных дефицитов, увеличения объемов выпуска облигаций крупными эмитентами и роста цен на продукты нефтепереработки. И всё это происходит на фоне экономического роста в США.
Анализ движущих факторов
Используя модель с ограничением знаков, которая определяет драйверы доходности казначейских облигаций в любой конкретный день на основе того, как доходность ведет себя по отношению к инфляционным ожиданиям, доллару и фондовым рынкам, можно различить, отражает ли более высокая доходность более сильный рост, рост срочных премий или изменение ожиданий относительно денежно-кредитной политики.
После июльского заседания Федерального комитета по открытым рынкам (FOMC) самым значимым фактором роста доходности стало увеличение срочной премии — дополнительной компенсации, которую инвесторы требуют за владение долгосрочными государственными долговыми обязательствами в условиях повышенной неопределенности. На втором месте — устойчивая экономическая активность. Примечательно, что, вопреки большинству публикаций в СМИ, давление со стороны более «ястребиной» денежно-кредитной политики не было определяющим фактором.
Но что стоит за скачком срочной премии?
Энергетика — главный виновник
Доходность 30-летних казначейских облигаций США выросла более чем на 20 базисных пунктов после июльского заседания FOMC. В то же время цена на нефть марки Brent выросла примерно на 13% в ответ на события на Ближнем Востоке.
На первый взгляд, цены на нефть, находящиеся в определенном диапазоне спустя шесть месяцев после начала конфликта в Иране, не напугали рынки так, как это было в марте. Даже с учетом эскалации ближневосточного конфликта нефть марки Brent торговалась в диапазоне от 80 до 100 долларов за баррель, к чему адаптировались как финансовые рынки, так и экономика. Вместо этого давление нарастает «под капотом» — в секторе продуктов нефтепереработки.
В то время как цены на нефть и бензин выросли на 32% и 37% соответственно с начала конфликта, цены на дизельное топливо и авиакеросин поднялись значительно сильнее — на 50% и 60% соответственно. Проблема заключается в том, что Соединенные Штаты, несмотря на богатство нефтяными ресурсами и статус крупнейшего производителя и экспортера нефти в мире, в основном располагают легкой нефтью.
Американские нефтеперерабатывающие заводы, в значительной степени построенные для переработки тяжелой нефти в продукты нефтепереработки, работают почти на пределе своих мощностей. Поэтому, даже если легкая нефть доступна в изобилии, это не обязательно снижает растущие цены на продукты переработки или их потенциальное влияние на потребительские товары, такие как авиабилеты.
Эта взаимосвязь создала синергию между маржой нефтепереработки и доходностью облигаций. Поскольку инвесторы оценивают последствия конфликта, формирующаяся зависимость показывает, что давление в этой части товарного рынка начинает совпадать с динамикой доходности облигаций.
Более высокие цены на энергоносители по всем видам продукции не обязательно сигнализируют о неминуемом спаде. Напротив, они укрепляют рыночную среду, в которой рост остается достаточно уверенным, чтобы поддерживать устойчивость потребителей и их расходы. Отчасти именно поэтому срочные премии продолжают расти.
Последствия для фондового рынка
Для инвесторов на фондовом рынке ключевым риском являются не столько более высокие цены на нефть, сколько более высокие ставки дисконтирования, которые материализуются быстро, а не постепенно — особенно с приближением осени, когда фондовый рынок сталкивается с тем, что исторически является самым слабым месяцем года.
Сезонность часто списывают на рыночный фольклор, но многие календарные эффекты укоренены в предсказуемых потоках капитала. Налоговые сроки, пенсионные взносы, ребалансировка портфелей, корпоративный выкуп акций и истечение сроков действия опционов происходят по известным графикам, создавая повторяющиеся сдвиги в ликвидности и позиционировании инвесторов. Эта динамика редко движет рынками сама по себе, но она может усиливать существующие тренды — например, эффект изменения доходности облигаций — и, как правило, подготавливает почву для роста в последнем квартале года.
Недавний рост доходности облигаций служит напоминанием о том, что не все инфляционные риски исходят от денежно-кредитной политики. Растущее давление на рынках продуктов нефтепереработки, наряду с устойчивой экономической активностью и более высокими срочными премиями, свидетельствует о том, что рынок облигаций и его влияние на другие финансовые сферы реагируют на более широкий спектр сил, чем просто траектория снижения ставок ФРС.
Все рыночные и экономические данные по состоянию на 02.09.2026 получены из Bloomberg Finance L.P. и FactSet, если не указано иное. Взято отсюда